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外匯周評(píng)丨反轉(zhuǎn)又反轉(zhuǎn)?看不見(jiàn)的手,猜不透的劇本

一段話讀懂全文。

外匯周評(píng)丨反轉(zhuǎn)又反轉(zhuǎn)?看不見(jiàn)的手,猜不透的劇本

(圖片來(lái)源:圖蟲(chóng)創(chuàng)意)

上周非美貨幣的強(qiáng)勢(shì)反彈在本周按下了暫停鍵,非美短線的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)在增加。外貿(mào)人扼腕以為錯(cuò)過(guò)的鎖匯時(shí)點(diǎn),在短短幾天內(nèi)又回來(lái)了,堪稱反轉(zhuǎn)又反轉(zhuǎn)。本周我們來(lái)聊一聊,當(dāng)前市場(chǎng)這只看不見(jiàn)的手,究竟拿著怎樣的劇本?

1、 美元指數(shù)的四要素:貨幣政策、通脹、就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是當(dāng)前影響美元指數(shù)最重要的四要素。總的來(lái)說(shuō),雖然美國(guó)貨幣政策尚未轉(zhuǎn)向,但最近CPI重回“3”時(shí)代,且經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然強(qiáng)勁,勞動(dòng)力市場(chǎng)未顯著降溫,市場(chǎng)認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“硬著陸”的風(fēng)險(xiǎn)大大降低,風(fēng)險(xiǎn)情緒高漲,美元指數(shù)下行。

2、 人民幣走勢(shì)的幾大要素:雖然在中美利差角度,人民幣匯率繼續(xù)承壓,但不可忽視的是,央行的宏觀調(diào)控措施陸續(xù)出臺(tái),包括逆周期因子、跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù),以及CFETS指數(shù)來(lái)到了21年年初的水平,人民幣繼續(xù)大幅貶值的空間已不大。

3、人民幣匯率走勢(shì)分析:從7月初開(kāi)始,央媽開(kāi)始對(duì)人民幣匯率預(yù)期進(jìn)行指引,在此情形下人民幣貶值空間或已不大,第三季度大概率仍處于偏弱震蕩行情,人民幣真正需要回到升值通道,還是需要獲得經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的支撐。

美元指數(shù)的四要素

從貨幣政策角度,美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)仍有繼續(xù)加息的必要性,但當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期大概率僅將于7月加息一次。

美聯(lián)儲(chǔ)6月FOMC會(huì)議紀(jì)要顯示,6月停止加息的決定因素在于貨幣政策滯后影響的不確定性,擔(dān)憂就業(yè)、消費(fèi)可能轉(zhuǎn)冷,但疊加美聯(lián)儲(chǔ)提到三大通脹擔(dān)憂(薪資、房租、商品),幾乎所有參會(huì)者表示年內(nèi)繼續(xù)加息必要性較強(qiáng)。

從通脹角度,6月通脹數(shù)據(jù)延續(xù)回落的趨勢(shì),且回落節(jié)奏比預(yù)期略快。

從就業(yè)角度,新增非農(nóng)和ADP背離,緩和了激進(jìn)加息的預(yù)期。6月新增非農(nóng)韌性下行,低于預(yù)期,就業(yè)供需缺口收窄亦反映美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)正處于有序降溫的過(guò)程中,但尚無(wú)顯著降溫的跡象。當(dāng)前的低失業(yè)率和強(qiáng)薪資支持了7月加息的合理性,后續(xù)會(huì)停加息以觀望經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。

從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)角度,低失業(yè)率及偏強(qiáng)的薪資增速抬升了對(duì)名義GDP的預(yù)期。

總的來(lái)說(shuō),最近CPI重回“3”時(shí)代,經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然強(qiáng)勁,且勞動(dòng)力市場(chǎng)未顯著降溫,市場(chǎng)認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“硬著陸”的風(fēng)險(xiǎn)大大降低,風(fēng)險(xiǎn)情緒高漲,美元指數(shù)下行。

外匯周評(píng)丨反轉(zhuǎn)又反轉(zhuǎn)?看不見(jiàn)的手,猜不透的劇本

圖1. 美元加息概率圖

從交易面上看,最近彭博美元指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)(看漲波動(dòng)率-看跌波動(dòng)率)來(lái)到了近3年的低點(diǎn),市場(chǎng)做空美元指數(shù)的意愿強(qiáng)烈。

外匯周評(píng)丨反轉(zhuǎn)又反轉(zhuǎn)?看不見(jiàn)的手,猜不透的劇本

圖2. 美元指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)

展望后市,短期看,最近市場(chǎng)搶跑意愿強(qiáng)烈,美元指數(shù)一舉跌破100的整數(shù)關(guān)點(diǎn),后續(xù)會(huì)有回調(diào)風(fēng)險(xiǎn);

長(zhǎng)期看,基于美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的市場(chǎng)預(yù)期,而反觀歐美在不同的通脹背景下,歐美貨幣政策或有分化,ECB或更鷹派,美元指數(shù)還是震蕩看跌方向,但是下半年美聯(lián)儲(chǔ)節(jié)奏或有反復(fù),各類海外資產(chǎn)也將呈現(xiàn)高波動(dòng),都可能出現(xiàn)較大波動(dòng),難以單邊上漲或下跌行情。

人民幣走勢(shì)的幾大要素

第一,首要關(guān)注的依舊是中美利差對(duì)比。當(dāng)前,美中利差(1年美國(guó)國(guó)債收益率減1年中國(guó)國(guó)債收益率)還在慢慢走闊,從利率吸引力這個(gè)方面分析,美元更具有吸引力,人民幣匯率繼續(xù)承壓,未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)人民幣將繼續(xù)偏弱。

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圖3. 中美1年國(guó)債利差走勢(shì)圖

第二,關(guān)注央行的宏觀調(diào)控措施。近來(lái),大家也可以看到,央媽啟用逆周期因子,而且逆周期因子的強(qiáng)度越來(lái)越大,目前看,人民幣中間價(jià)已經(jīng)比彭博預(yù)測(cè)人民幣中間價(jià)強(qiáng)了近700基點(diǎn)。7月20日,國(guó)家外匯局決定將企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)從1.25上調(diào)至1.5,進(jìn)一步指引人民幣匯率預(yù)期。

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圖4. 人民幣中間價(jià)和彭博預(yù)測(cè)人民幣中間價(jià)之差走勢(shì)圖

第三,從CFETS指數(shù)來(lái)看,人民幣指數(shù)已經(jīng)從去年最高點(diǎn)107跌倒了現(xiàn)在不到96,來(lái)到了21年年初的水平。當(dāng)前,雖然央媽啟用了逆周期因子和調(diào)節(jié)了企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的跨境融資的宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù),但是后市大概率無(wú)法左右人民幣波動(dòng)的方向,或只能起到抑制人民幣大升大貶的作用。

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圖5. 人民幣指數(shù)

人民幣匯率走勢(shì)分析

回顧過(guò)去,從去年年底到今年年初來(lái)看,人民幣在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)預(yù)期和美元指數(shù)快速下跌的情況下,人民幣快速升值;從2月至4月,美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁,美元指數(shù)回調(diào),人民幣回調(diào)后橫盤(pán)震蕩;從5月份開(kāi)始至6月底,隨著國(guó)內(nèi)一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出臺(tái),在經(jīng)濟(jì)預(yù)期落空和貨幣支持不及預(yù)期下,人民幣一路貶值至7.28附近。

當(dāng)前,從7月初開(kāi)始,央媽開(kāi)始對(duì)人民幣匯率預(yù)期進(jìn)行指引,在此情形下人民幣貶值空間或已不大,第三季度大概率仍處于偏弱震蕩行情,人民幣真正需要回到升值通道,還是需要獲得經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的支撐。

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圖6. 美元兌人民幣走勢(shì)圖

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(編輯:江同)

(來(lái)源:PingPong)

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